Яагаад Spot Crypto ETF-ууд мөнгө алдаж байна вэ?

1 Crypto ETF-ууд мөнгө алдаж байна

1.1 Дотогш орох урсгалаас түүхэн гадагшлах урсгал руу

2024 оны эхээр криптогийн IPO мөч шиг санагдсан: on 11 оны нэгдүгээр сарын 2024 АНУ-ын зохицуулагчид спот биткойны солилцооны эхний багцаар даллав‑traded сан. Дөрвөн долоо хоногоос бага хугацаанд эдгээр бүтээгдэхүүнүүд барагцаалбал тоос соруулсан 10 тэрбум доллар шинэ капиталд—дунджаар Өдөрт 125 сая доллар-Биткойн бүх цаг үеийн шинэ дээд цэг рүү гүйж байхад.

2-р сарын сүүлчээр сэтгэлийн хөөрөл дээд цэгтээ хүрсэн. BlackRock-ийн iShares Bitcoin Итгэлцлийн (IBIT) нь хамгийн хурдан ETF-ийн рекордыг эвдсэн 10 тэрбум доллар хөрөнгийн-д үүнийг хийх нь зүгээр л долоон долоо хоног- дүүргэхээс өмнө 20 тэрбум доллар сарын дараа. Гэсэн хэдий ч 2024 он хүртэл, 2025 он хүртэл аажмаар урсах галын хоолойгоор эхэлсэн зүйл: 2 оны 2025-р сарын XNUMX нь IBIT-ийн эхний гурван өдрийн буцаан таталтын дарааллыг тэмдэглэсэн бөгөөд 465 сая доллар нэг өдрийн гаралт, долоо хоног бүрийн төлбөрийг сегмент даяар хурдасгасан.

1.2 Асуудлын хамрах хүрээ: Bitcoin-тэй харьцуулахад Ethereum-д чиглэсэн бүтээгдэхүүнүүд

Гадагшаа гадагшлах урсгал жигд тархаагүй байна. Биткойны автомашинууд хөрөнгийн арслангийн хувийг (≈ 92 тэрбум доллар) эзэмшсэн хэвээр байгаа ч тэд эргүүлэн авах соронзон хальсыг давамгайлж байна: долоо хоногийн төгсгөл 14 оны дөрөвдүгээр сарын 2025 харсан 751 сая доллар Биткойныг орхи хил дамнасан. Ethereum бүтээгдэхүүнүүд өөр түүхийг өгүүлдэг - жижиг AUM (≈ 7 тэрбум доллар) боловч байнгын сонирхолгүй байдаг. Гуравдугаар сард 11 өдрийн турш тэд алдагдсан 358 сая доллар, болон тэргүүлэгч Grayscale ETHE илүү бууж өгсөн байна хагас тэрбум доллар он гарсаар хөрөнгө оруулагчид бооцооны өгөөж авах боломжгүй байгаадаа эргэлзэж байна.

1.3 Одоогийн урсгалын агшин зураг (2025 оны XNUMX-р сар)

Урсгалын зураг тогтворгүй хэвээр байна. Дөрөвдүгээр сарын дундуур хоёр өдрийн богино хэмжээний сэргэлт хэзээ ч тасарсан Дөрөвдүгээр сарын 17 бүртгэгдсэн 169.9 сая доллар цэвэр Bitcoin ETF гадагшаа урсаж, сэргэлтийн дарааллыг таслав. CoinShares-ийн долоо хоног тутмын мэдээлэл одоо бүртгэлтэй байна 7.2 тэрбум доллар 2025-р сарын эхэн үеэс эхлэн дижитал хөрөнгийн сангаас татан авч, XNUMX оны бараг бүх урсгалыг үр дүнтэй устгасан. Grayscale-ийн өндөр төлбөртэй GBTC нь дангаараа бараг л буурсан гэж тооцоолсон 20 тэрбум доллар хөрвүүлснээс хойш - ETF-ийн түүхэн дэх хамгийн том хөрөнгийн дүрвэгсдийн нэг.

2 Урсгалын анатоми

2.1 Төлбөр татах ба доод тал руу уралдах

2024 оны XNUMX-р сард дэгдсэн төлбөрийн дайн нь өндөр өртөгтэй албан тушаалтнуудад оршин тогтнох аюул болжээ. Grayscale дээр хатуу байрласан 1.5%, харин шинэ өрсөлдөгчид зардлын харьцааг аль болох бууруулсан 0.12% түр чөлөөлөх замаар. Дундаж спот-Bitcoin ETF төлбөр одоо яг доор байна 0.30%. Үрэлтийн нэмэлт суурь цэг бүрээр гүйцэтгэл цоорхой өргөтгөх—жил бүр нэгтгэж, төлбөрийн зөрүүг нийт өгөөжийн графикт харагдуулахгүй байх. Гайхах зүйлгүй, гэтэлгэлийн загвар нь төлбөрийн түвшинг бараг нэг нэгээр нь хянадаг: GBTC бараг л цус алдсан байна. 20 тэрбум ам хөрвүүлснээс хойш 0.30%-иас доош үе тэнгийнхэн нь долоо хоногийн турш ч гэсэн наалдамхай "үндсэн" хуваарилалтыг татсаар байна.

2.2 Бүтцийн хязгаарлалт: гадасгүй, гарцгүй

ETF-ийн хөрөнгө оруулагчид гинжин хэлхээнд уугуул жетон эзэмшихээс ялгаатай нь Ethereum-д хувьцаа эзэмшүүлэх эсвэл Bitcoin давхаргын өгөөжийн хөтөлбөрт оролцох боломжгүй. Эфир одоогоор өгөөжөө өгч байна 3.5 – 5 % уугуул stavking дамжуулан; Зарим кастодиануудын биткойны "дамжуулах" хөтөлбөрүүд < 1% -ийг санал болгодог боловч ETF-ийн багцад энэ нь тэглэгддэг. Өгөөжийн зөрүү нь идэвхгүй тээврийн хэрэгслийн нийт өгөөжийг бууруулж, боловсронгуй хөрөнгө оруулагчдыг гинжин хэлхээнд эсвэл урамшууллаар дамждаг төвлөрсөн бирж рүү түлхэж байна. Үр дүн: Grayscale-ийн ETHE нь тасралтгүй гадагшлах урсгалыг харсан 2.9 тэрбум ам 2024 оны XNUMX-р сараас - Ethereum-ийн үнийг дээрхээс үл хамааран US $ 3,100.

2.3 Ашиг авах, NAV хөнгөлөлт, арбитражийн дарамт

2024 оны гуравдугаар сар 73 мянган ам Биткойны өндөр өсөлт нь ашиг олох эхний давалгааг хурдасгасан. Эргэн төлөлт нэмэгдэхийн хэрээр GBTC бутархай хураамжаас a болж өөрчлөгдсөн -1.8% хөнгөлөлт, харин ETHE руу гулсан -8.2%. Зах зээлд оролцогчид ETF-ийг богиносгож, спот худалдаж авах замаар эдгээр хөнгөлөлтийг арбитраар шийдэж, гадагшлах урсгалыг хурдасгасан. Хедж Мөн сангууд үндсэн спредийг олж авахын тулд CME фьючерс рүү капиталыг эргүүлж, ETF-ийг улам бүр шавхав төлбөр түргэн гүйцэтгэх чадвар. Зөвшөөрөгдсөн оролцогчийн гэтэлгэлтэй холбоотой механик борлуулалт нь сөрөг талыг нэмэгдүүлсэн хэлбэлзэл, бага зэргийн NAV цоорхойг өөрөө дүүргэх гадагш урсгалын спираль болгон хувиргах.

2.4 Макро болон зохицуулалтын эсрэг салхи

Наалттай АНУ инфляци Холбооны нөөцийн сан нь "удаан хугацаанд өндөр байх"-ыг шаардаж, 1 оны 2025-р улирал хүртэл бодит өгөөжийг эерэг байлгаж, өгөөжгүй байдлыг буурууллаа. крпто өгүүлэмж. Үүний зэрэгцээ, SEC-ийн томоохон биржүүдийн эсрэг үргэлжилж буй шүүх хурал, Конгрессын тогтвортой зоосны хууль тогтоомжийг хойшлуулсан зэрэг нь зохицуулалтын үүлтэй байсан. эрсдэл. Гадаадад, Европын Зах зээл Crypto-Assets (MiCA)-ын дүрмүүд АНУ-ын тогтолцоотой нийцэж чадаагүй байгаа нь хил дамнасан ETP маркетингийг хязгаарлаж байна. Хамтдаа эдгээр макро зохицуулалтын хөндлөн гүйдэл нь ETF-үүд шинэлэг зүйлийнхээ шагналаа алдсантай адил эрсдэлийн дур сонирхлыг бууруулсан.

3 Зах зээлийн бичил бүтэц ба хөрөнгө оруулагчдын зан байдал

3.1 Байгууллагын ротаци ба эрсдэлийн сангийн арбитраж

Капитал криптог орхихгүй; эргэлдэж байна. CME өгөгдлийг харуулав нээлттэй сонирхол бэлэн мөнгөөр ​​төлбөр тооцоо хийдэг биткойны фьючерс дээд амжилт тогтоожээ 27,400 гэрээ on 15 оны дөрөвдүгээр сарын 2025-ойролцоогоор тэнцүү байна 137 000 BTC or 8.9 тэрбум ам давамгайлсан үнээр. Хөрөнгийн менежерийн дансууд цэвэр урт байсан +9,600 гэрээ хөшүүрэгтэй сангууд эргэлдэж байхад -11,200 гэрээ, сонгодог зөөвөрлөгчийг харуулсанtrade: богино фьючерс эсвэл ETF-ийг хедж-санхүүжүүлж, үндсэн спрэд эсвэл NAV хөнгөлөлтийг авахын тулд спот худалдаж авдаг. GBTC-ээс зөвшөөрөл авсан оролцогч бүр шинэ зоос өгдөг арбитрын ширээ, тэдгээрийг нэн даруй өндөр ашигт малтмалын фьючерсийн цогцолбор эсвэл оффшор үүрд дахин боловсруулдаг. Үнэн хэрэгтээ, хөрвөх чадвар нь ETF-ийн багцаас илүү хямд санхүүжүүлж, нэг өдрийн эрсдэлээс хамгаалах боломжтой дериватив арилжааны газрууд руу шилжиж байна.

3.2 Жижиглэнгийн худалдаа, хэвлэл мэдээллийн хэрэглүүр

Google-ийн чиг хандлага хайлтын нэр томъёонд оноо авсан “Bitcoin ETF” at 100 2024 оны XNUMX-р сарын хөөргөлтийн үеэр. Сонирхол буурсан 28 12-р сар гэхэд хүртэл 34 2025 оны XNUMX-р сард - энэ оны анхны дараалсан өсөлт. Гэсэн хэдий ч замын хөдөлгөөн нь байгууллагын борлуулалтыг нөхөхөд шаардагдах түвшнээс хамаагүй доогуур хэвээр байна. Сошиал медиа аналитик фирмийн LunarCrush бүртгэлүүд a 61% 2 оны 2024-р улирлаас 1 оны 2025-р улирлын хооронд hashtag-ийн дурьдсан тоо (#BitcoinETF, #SpotETF) буурсан. Үндсэн хамрах хүрээ нь мөн "түүхэн зөвшөөрөгдсөн" гарчигнаас "гадаад гарах урсгалыг бүртгэх" дууны хазалт руу чиглэж, рефлексив гогцоог тэжээж байна: сөрөг урсгалууд сөрөг түүхийг өдөөж байна.

3.3 Хөрвөх чадварын динамик: Биржүүд болон ETF захиалгын номууд

17 оны 2025-р сарын XNUMX-нд нийт спот солилцооны эргэлт (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) хэвлэгдсэн. 34 тэрбум ам, 3-р сарын үнийн оргилоос хойшхи хамгийн өндөр үзүүлэлт байсан бол АНУ-ын арван Bitcoin спот ETF-ийн нийт хэмжээ ердөө л байсан 2.1 тэрбум ам, доошоо 39% хоёрдугаар сарын дунджаас. Coinbase International-ийн биткойны үүрд дангаараа ажиллаж байсан 100 тэрбум ам долоо хоног тутмын тооцоолсон хэмжээгээр, ETF-ийн арилжаа багассан байна. ETF-н захиалгын дэвтэр доторх үнийн санал хүсэлтийн хэмжээ нэмэгдэв 4-6 суурь оноо нам гүм өдрүүдэд—1 оны 2024-р улирлын түвшинг хоёр дахин нэмэгдүүлэв— учир нь зах зээлдүүлэгчид одоо ETF-д бус илүү гүний оффшор деривативын санд бараа материалаа хедж хийдэг. Харьцангуй хөрвөх чадваргүй байдал нь тактикийг улам бүр сааруулдаг traders, гэтэлгэлийг шингээх урт эзэмшигчид л үлдээдэг.

4 Crypto ETF-ийн өрсөлдөөнт дүр зураг

4.1 Legacy Trusts: Grayscale's GBTC & ETHE

Grayscale арван жилийн түүхтэй хаалттай трастыг бирж болгон хөрвүүлэв.traded санхүүжилт дээр 11 оны нэгдүгээр сарын 2024, нэн даруй асар их хөрөнгийн баазыг өвлөн авсан боловч энэ салбарын хамгийн өндөр төлбөрийн хуваарь (1.50%). Хөрвүүлсний дараа GBTC нь нэг бүтээгдэхүүнд хадгалагдаж буй биткойны хамгийн том сан (≈ 303 000 BTC үнэ цэнэтэй юм ≈ 21.5 тэрбум доллар) гайхалтай гадагшлах урсгалын дараа ч гэсэн. ETHE нь олон нийтэд бүртгэлтэй зонхилох Ether тээврийн хэрэгсэл хэвээр байна (≈ 1.9 сая ETH, ≈ 6 тэрбум доллар AUM) боловч хөрөнгө оруулагчид хураамж болон гинжин хэлхээний өгөөж байхгүйн аль алиныг нь эсэргүүцдэг тул долоо хоног бүр хөрөнгөө урсгаж байна.

Grayscale-ийн сурталчилгааvantage брэндийг хүлээн зөвшөөрөх; түүний Ахиллесийн өсгий нь үнэтэй. Удирдлагын хураамж түүнээс доош унах хүртэл 0.30%, Шинжээчид зооснууд тогтмол урсаж, хямд боодол руу шилжинэ гэж найдаж байна.

4.2 Бага хураамжийн сорилтууд: BlackRock, Fidelity, Bitwise

BlackRock IBIT аяыг түрэмгий намаар тохируулна 0.25% гарчигтай төлбөр болон эхний 5 тэрбум ам.долларыг хоёр дахин бууруулж арван хоёр сарын хугацаанаас чөлөөлөх 0.12%Байна. Дуугаар нь 18 оны дөрөвдүгээр сарын 2025 сан яг доор байрладаг 23 тэрбум ам AUM, эрсдэлгүй долоо хоногт ч гэсэн үлдэгдэл урсгалын арслангийн хувийг шингээдэг.

Fidelity FBTC IBIT-ийн эдийн засгийг тусгадаг (0.25% хураамж, зургаан сарын хугацаанаас чөлөөлөх) ба цуглуулсан ≈ 15 тэрбум доллар. Битийн BITB нэг илүү сайн явсан: байнгын 0.20% хураамжаас чөлөөлөгдсөн 0.00% 1 оны 2026-р сар хүртэл эхний XNUMX тэрбум ам.долларыг давахад нь тусална 5 тэрбум ам тэмдэг. Эдгээр бүтээгдэхүүн нь Бүртгэгдсэн зэрэг зөвхөн урт хугацааны хуваарилагчийг ашигладаг Хөрөнгө оруулалтын Зөвлөхүүд, тэдний ихэнх нь нийт зардлын харьцаа 0.40%-иас доош байх ETF-д хөрөнгө оруулалт хийх эрхтэй.

4.3 Дамжуулах хоолой дахь мини итгэлцэл, дериватив болон идэвхтэй крипто ETF-ууд

Хоёрдугаар түвшний үнэт цаас гаргагчид дараахь зүйлийг онилдог. ARK 21Хувьцаа (ARKB) болон Invesco Galaxy (BTCO) бага хэмжээний төлбөртэй зар санал болгохvantages (0.21 %–0.25 %) нэмэх ESG давхаргууд. ВанЭкийн HODL болон Валкирийн BRRR Өөрсдийгөө "биткойн цэвэршүүлэгч" гэж зах зээлд гаргадаг бөгөөд үүнийг багасгахын тулд дахин тэнцвэржүүлэх нь бага байдаг гулсмал.

Хэд хэдэн өргөдөл гаргагч (Фрэнклин Темплтон, WisdomTree) хүлээж байна Ethereum ETF-ийн "стейкинг идэвхжүүлсэн" Энэ нь баталгаажуулагчийн шагналын тодорхой хэсгийг тарааж болох юм. Үүний зэрэгцээ, CFTC-ийн зохицуулалттай фьючерсийн цогцолбор нь идэвхтэй удирддаг Bitcoin-ийн өсөн нэмэгдэж буй ургацыг дэмждэг. стратеги сан (жишээ нь, BITX, ДЭЭД) хэлбэлзлийг бууруулахын тулд фьючерс болон бэлэн мөнгөний хооронд шилжих.

Эдгээр тоонууд нь хоёр хуваагдсан зах зээлийг онцлон харуулж байна: өв залгамжлал нь төлбөрийн дарамтын дор цус алддаг капиталд итгэдэг бол бага төлбөртэй оролцогчид хувьцааг нэгтгэж, niche бүтээгдэхүүнүүд нь ESG эсвэл идэвхтэй гэх мэт тусгай өнцгүүдийг өсгөдөг. эрсдэлийн удирдлага.

Цусны савны дундах 5 боломж

5.1 NAV-д хөнгөлөлт үзүүлэх арбитрын стратеги

-ийн хөнгөлөлт -1% -2% GBTC дээр болон -8% ETHE дээрх итгэлцлийн үеийн хоёр оронтой орон зайн хажуугаар даруухан харагдаж байгаа ч ETF-ийн хувьцааг худалдан авах, зоос эргүүлэн авах, сүлжээг татан буулгах боломжтой хедж-санд зориулсан утга учиртай альфа болж хувирсан хэвээр байна. Оролцогчийн зөвшөөрөлгүй жижиглэнгийн хөрөнгө оруулагчдын хувьд цэвэр хөрөнгийн үнээс доогуур хувьцааг худалдаж авах нь споттой харьцуулахад суулгагдсан зөөлөвчийг санал болгодог. Түүхэн дундаж урвуу судалгаанаас харахад GBTC-ийн хөнгөлөлт бага болж буурчээ 0.5% шинэчлэгдсэн урсгалын тэсрэлтүүдийн үед боломжит +150 суурь оноо урсгал урсвал илүү гүйцэтгэл. Хөрөнгө оруулагчид үнэт цаас гаргагчид болон ETF аналитикийн хяналтын самбараас өдөр тутмын урамшуулал/хөнгөлөлтийг хянаж, хөрөнгийг хурдан эргүүлэхэд бэлэн байх ёстой.

5.2 Татварын алдагдлыг цуглуулах ба багцын тэнцвэржүүлэх өнцөг

Cryptocurrency АНУ-аас гадуур хэвээр байна угаах-борлуулах дүрэм, энэ нь хөрөнгө оруулагч Bitcoin ETF зарж, хөрөнгийн алдагдлаа ухамсарлаж, биткойны өртөлтийг нэн даруй худалдаж авах боломжтой гэсэн үг юм. Конгресс криптог үнэт цаасны тухай хуультай уялдуулсны дараа энэ цоорхой хаагдах болно, гэхдээ 30 оны 2025-р сарын байдлаар энэ нь 2025 оны бусад ашгийг бүрэн хэмжээгээр нөхөх боломжтой ховор үнэгүй сонголтыг бий болгож байна. Нарийвчилсан хуваарилагч нь алдагдлыг хураахтай хослуулдаг хураамжийн арбитраж: GBTC алдагдлыг талстжуулж, 0.25% сан руу шилжүүлж, татварын альфа болон жилийн хураамжийн хэмнэлтийг хоёуланг нь авна.

5.3 Үнийн ханшийг бууруулах: Мөнгөний бодлого хэрхэн скриптийг эргүүлж чадах вэ?

Фьючерс зах зээлүүд одоо оноож байна ≈ 70% магадлал АНУ-ын Холбооны нөөцийн сангийн хүүгийн анхны бууралт 2025 оны долдугаар сар FOMC уулзалт, хамт traders үнэ нь хуримтлагдсан 50 суурь оноо оны эцэс гэхэд зөөлрүүлэх. Бодит өгөөж бага байх нь өгөөжгүй хөрөнгийг эзэмших боломжийн өртөг буурч байгаа тул криптогийн гүйцэтгэл илүү хүчтэй хамааралтай байдаг. байх ёстой FED Тэтгэвэр болон олон хөрөнгөтэй сангуудын эрсдэлийн эргэлтийн, зогсолттой төсөв нь хямдралыг дахин шахаж, YTD-ийн гадагшлах урсгалыг буцаах замаар хамгийн хөрвөх чадвартай крипто прокси-спот ETF-д дахин байршуулах боломжтой.

5.4 Staking-идэвхжүүлсэн эсвэл эрлийз сан: Бүтээгдэхүүний дараагийн давалгаа?

Зохицуулалт эрч дамжих гарц нь холын мөрөөдөл байхаа больсныг харуулж байна. 2025 оны XNUMX-р сард SEC нь хүлээгдэж буй нэмэлт өөрчлөлтүүдийг хүлээн зөвшөөрсөн төрлийн Fidelity болон Franklin Templeton-аас санал болгож буй Ethereum ETF-ийн эргэн төлөлт, бооцооны арилжаа, гэхдээ агентлаг хараахан болоогүй байна. Солана, тэр ч байтугай олон хөрөнгөтэй "крипто орлого" сангуудад зориулсан зэрэгцээ мэдүүлэг нь баталгаажуулагчийн урамшууллыг тодорхой дурддаг. Зөвшөөрөгдсөн тохиолдолд эдгээр эрлийзүүд нь гинжин хэлхээний эзэмшил болон ETF-ийн хоорондох хэрэглээний зөрүүг багасгаж, ялангуяа '40 хуулийн бүтэцтэй хязгаарлагдмал байгууллагуудаас хөрөнгө хуваарилах шинэ мөчлөгийг өдөөх болно.

6 Шинжээчдийн төлөв ба хувилбарын дүн шинжилгээ (2025-2026)

6.1 Үндсэн тохиолдол: Хажуу тийш нэгтгэх

Ихэнх стратегичид сүйрэл гэхээсээ илүү хөргөх үе гэж үздэг. Энэ үндсэн тохиолдолд АНУ-ын мөнгөний бодлого аажмаар нэг юмуу хоёр удаа зөөлрдөг 25 суурь оноо 2025 оны сүүлээс эхлэн таналт хийх нь бодит өгөөжийг эерэг байлгах боловч шийтгэл багатай. Bitcoin болон Ethereum нь зөвшөөрлийн дараах өргөн хүрээнд хэлбэлздэг (БСТ 55 к–80 мянган доллар, ETH US $2 .7 k–4 k). Хуучны бүтээгдэхүүнүүдийн хураамжийн шахалт үргэлжилж байгаа бөгөөд доороос Саарал өнгийн сүүдэрийг албадсан 1.00% 4-р улиралд гэхэд хямдхан үе тэнгийнхэндээ бага хэмжээний хөрөнгөө алдсан хэвээр байна. Цэвэр спот-ETF урсгал 2025-ийн ойролцоо эргэлддэг: орох урсгал болон гарах өдрүүд ээлжлэн солигдож, 1 оныг 1-р улирлын ширүүн урсалтын дараа бараг тэнцвэртэй байлгана. Хөнгөлөлт нь нарийн коридорт (GBTC -0.5% -6%; ETHE -4% -82% хүртэл) хамаарна, учир нь эрх бүхий оролцогчид илүү өргөн зөрүүтэй арбитражийг завсарлагатайгаар авдаг. Зах зээлийн төлөв байдал нь болгоомжтой бүтээмжтэй хэвээр байгаа бөгөөд зохицуулалтын тодорхой байдал эсвэл макро зөөлрүүлэх хурдасгуурыг хүлээж, хүрээг эвдэх болно.

6.2 Bull Case: Зохицуулалтын тодорхой байдал + Staking Integration + ханшийн бууралт

Урвуу хувилбар нь гурван арын салхитай. Нэгдүгээрт, Конгресс 40-аад оны хуулийн санд хадгаламжийн дүрэм болон хязгаарлагдмал төлбөр тооцоог ногоон гэрлээр гэрэлтүүлэх эрсдэлгүй хоёр намын дижитал хөрөнгийн тогтолцоог хурдан мөрддөг. Хоёрдугаарт, Холбооны нөөцийн сан бодлогын хүүг бууруулж, бууруулж байна 75 суурь оноо 2025 оны XNUMX-р сараас өмнө балансын төвийг сахисан байдлыг илтгэнэ. Эцэст нь, SEC нь Ethereum ETF-н буцаан олголтыг зөвшөөрч, үнэт цаас гаргагчдад бооцооны урамшуулал олгох боломжийг олгодог. Хөрөнгийн үер буцаж байна: хуримтлагдсан спот-ETF-ийн урсгал дахин өснө 25 тэрбум ам, өмнөх бүх гадагш урсгалыг арилгана. GBTC-ийн төлбөрийг бууруулсан 0.25% хөнгөлөлтийг бүхэлд нь дуусгаж, богино хэмжээний урамшууллыг жолооддог. Биткойн бүх цаг үеийн дээд цэгтээ хүрсэн 95 мянган ам, гинжин хэлхээний эзлэхүүнийг бичлэгээр тусгана 9 тэрбум ам ETF-ийн өдрийн дундаж эргэлт. Институцийн загварууд, ялангуяа ETF-ийн бүтэц шаардлагатай АНУ-ын тэтгэвэрүүд нэмэлт хуваарилдаг 0.2% төрөлжүүлсэн багцад крипто хийх, хөрөнгийн ангиллыг институцичлах.

6.3 Тохиолдол: Өргөтгөсөн эрсдэлийг унтраах, хураамж шахах шахалт ба бусад гадагшлах урсгал

Сөрөг түүх нь наалдамхай инфляци болон 2026 он хүртэл бууралтаа хойшлуулсан ХНС юм. Бодит ханш түүнээс дээш хэвээр байна. 2%, долларын пүүсүүд, геополитикийн эрсдэл (жишээ нь, шинэ эрчим хүчний шок) нь эрсдэлийн хөрөнгийн гадагшлах урсгалыг илүү өргөн хүрээнд хүргэдэг. ETF шимтгэлийн дайн эрчимжиж байна: Битээр ташуу зураас 0.10%, Fidelity нь хураамжаас дахин нэг жил татгалзаж, Grayscale-д бууж өгдөг 0.25% Гэсэн хэдий ч урсгалыг дагаж мөрддөг. Эрх бүхий оролцогчид түрэмгий байдлаар гэтэлгэж, өөр нэгийг татна 30 тэрбум ам Bitcoin сангаас болон 4 тэрбум ам эфирийн сангаас. Тодорхой зохицуулалтын зам байхгүй бол стекинг идэвхжүүлсэн ETF-ууд зогсонги байдалд орж, гинжин хэлхээний өөр хувилбарууд хөрвөх чадварыг алдагдуулдаг. GBTC болон ETHE илүү өргөн хөнгөлөлт (-3% ба -10% тус тус) төлдөг бол биткойн хүртэл буурдаг. 42 мянган ам болон Ethereum руу 1.8 мянган ам. Энэ стрессийн дор дор хаяж нэг жижиг үнэт цаас гаргагч AUM-ийн байнгын дэд масштабын улмаас бүтээгдэхүүнээ хаадаг.

7 Хөрөнгө оруулагчийн үйл ажиллагааны төлөвлөгөө

7.1 Crypto ETF-ийг үнэлэхэд шаардлагатай хяналт шалгалтын хуудас

Шинэ капиталыг хуваарилах эсвэл үнэтэй боодолоос эргүүлэхээсээ өмнө системчилсэн дэлгэцийг ашиглана уу.

• Нийт зардлын харьцаа (TER) – үндсэн өртөлтийн зорилтот ≤ 0.30 %. 10 бит/сек-ийн зөрүү бүр нь таван жилийн хугацаанд хуримтлагдсан гүйцэтгэлийн ≈ 0.6%-тай тэнцэнэ.
• Дээд зэрэглэлийн/Хөнгөлөлтийн хэлбэлзэл – NAV-аас 30 хоногийн дундаж хазайлтыг хянах; нягт тууз (< 0.4%) нь эрүүл зөвшөөрөгдсөн оролцогчийн үйл ажиллагааг илтгэнэ.
• Хөрвөх чадварын хэмжүүр – Өдөр тутмын дундаж долларын хэмжээ ≥ 50 сая ам. доллар ба дэлгэцэн дээрх тархалт ≤ 4 бит/с байна.
• Кастодиан ба даатгал – олон тэмдэгт буюу тусгаарлагдсан хүйтэн агуулах, түүнчлэн гэмт хэргийн эсрэг хамгаалах бодлогыг баталгаажуулах; IBIT болон FBTC нь 200 сая ам.долларын илүүдэл алдагдлын даатгалтай Coinbase кастодиг ашигладаг.
• Хуваалцах-үүсгэх бүтэц – биет бус бүтээн байгуулалт/засалт нь татварын алдагдлыг бууруулдаг; Зөвхөн бэлэн мөнгөний үйл явц нь сангийн доторх арилжааны гулсалт үүсгэдэг.
• Зохицуулалтын шугам хоолой – Бооцооны болон биет бус ETH эргүүлэн авахад нэмэлт өөрчлөлт оруулахаар хүлээгдэж буй үнэт цаас гаргагчид форвард урамшууллын баталгааг өгдөг.

7.2 ETF-ийн өртөлт ба Шууд асран хамгаалагчийн эсрэг Staking платформууд

Удирдамж: Тэтгэвэр эсвэл зөвлөх дансанд өртөхийн тулд ETF ашиглах; стратегийн урт хугацааны эзэмшилд өөрийгөө хамгаалах; өгөөжийг эрэлхийлэх, технологийн мэдлэгтэй капиталын гинжин хэлхээнд бооцоо тавих.

7.3 Байршлын хэмжээ, эрсдэлийн хяналт, цонхыг дахин тэнцвэржүүлэх

• Үндсэн-Хиймэл дагуулын хүрээ – нийт криптогийн дээд хэмжээг төрөлжүүлсэн 2 – 5% багц. Үүний 70%-ийг бага хураамжтай Bitcoin ETF-д (үндсэн) болон 30%-ийг хиймэл дагуулын тоглолтонд (баталгааны ETH, шингэн-stake tokens эсвэл түүнээс дээш-бета alt-ETF) хуваарилна.
• Тогтворгүй байдлын төсөв – зорилтот эрсдэлийн паритет: өдөр тутмын VaR нь 20%-ийн хувьцааны байр суурьтай тэнцүү байхаар крипто тооцооллыг хуваарилна. Хэмжээг улирал тутам бодит хэлбэлзэл дээр үндэслэн тохируулна уу.
• Тэнцвэржүүлэх хуваарь – хуанлийн улирлын тэнцвэржүүлэлт нь дундаж урвуу байдлыг илэрхийлдэг; NAV хөнгөлөлтийн өргөнийг ± 150 bps-ийн улирлын доторх триггерүүд нь тактикийг зөвтгөж чадна. trades бүтээгдэхүүний хооронд.
• Stop-Loss & Hedge Tools – сөрөг эрсдэлээс хамгаалах зорилгоор CME микро Bitcoin фьючерс ашиглах; 1 BTC микро нь 0.01 BTC-тэй тэнцэж байгаа нь угаалга-борлуулалтын хүндрэлийг өдөөхгүйгээр ETF-ийн байрлалыг бүхэлд нь хамрах боломжийг олгодог.

7.4 Урсгалын мэдээлэл ба хураамжийг хянах самбарыг өөрчлөх

• CoinShares долоо хоног тутмын дижитал хөрөнгийн сангийн урсгал (Даваа гаригт нийтлэгдсэн) – байгууллагын зан үйлийн өндөр давтамжийн агшин зураг.
• Farside Investors ETF хяналтын самбар – IBIT, GBTC, FBTC, ETHE болон бусад төрлийн бодит цагийн үүсгэх/засах болон дээд зэргийн графикууд.
• Bloomberg терминал Чиг үүрэг – нийлмэл газар хоорондын урсгалын дулааны зураг болон гулсмал NAV тархалт.
• Үнэт цаас гаргагчийн мэдүүлэг (SEC EDGAR) – хураамжийг бууруулах, бүтцийн өөрчлөлт хийх (жишээ нь, хүлээгдэж буй бооцооны нэмэлт өөрчлөлт) S‑1 эсвэл 497K нэмэлтүүдийг хянах.
• Шилэн зангилаа ба Dune аналитик самбарууд – arb даралтыг үнэлэхийн тулд эргүүлэн авсны дараах зоосны хөдөлгөөнийг хянах.

8 Дүгнэлт - мухардмал төгсгөл эсвэл 2.0 хувилбар уу?

8.1 2025 оны цусан усанд орох нь юу гэсэн үг вэ?

ETF-ийн анхаарлын төвд байсан Crypto-ийн эхний жил хоёр зүйлийг нэгэн зэрэг нотолсон: хөрөнгө оруулагчдын урам зориг дээд хурдаар биелж, бүтэц, хураамж, макро мөргөлдөх үед хөрөнгө хурдан зугтаж чаддаг. -аас гайхалтай урвуу 10 тэрбум доллар 2024 оны нэгдүгээр сард олон 500 сая доллараас дээш 2025 оны долоо хоног тутмын гадагшлах урсгал нь бүтээгдэхүүний зах зээлд нийцэж байгаа эсэхийг шалгах стресс-тестээс илүү хөрөнгийн ангилалд сөрөг нөлөө үзүүлэхгүй. Өндөр үрэлттэй сав баглаа боодол, тэг өгөөж, бодлогын тодорхойгүй байдал зэрэг нь спот ETF-ийн нээлтийн когортыг хувиргасан. сургалтын дугуй-Гялгар уралдааны дугуйн байгууллагууд эцсийн дүндээ хүсээгүй байна.

8.2 Аль хэдийн хөдөлгөөнд орсон хувьсал

Хураамжийн шахалт нь цуцашгүй, тэгш хэмтэй бус байдаг: доорхи гаргагч бүр 0.30% дээрх бүх зүйл байхад наалттай хөрөнгийг татсаар байна 1% цус алддаг. Зохицуулагчид бэлэн бусаар эргүүлэн авах болон бооцоо тавих механикуудтай хамтран ажиллаж эхэлсэн. Дериватив арилжаа хийх газрууд нь ETF-ийн эргүүлэн авч чадаагүй байгаа хөрвөх чадварыг шингээж байгаа боловч бүтээгдэхүүнүүд өгөөж, илүү хатуу зөрүүг өгч чадвал энэ зөрүү багасах болно. Макро хөндлөн гүйдэл нь чухал ач холбогдолтой хэвээр байна: Холбооны Нөөц нь шийдвэрлэх мөчлөгийг зөөлрүүлэх дохио өгсний дараа үр ашиггүй биткойны боломжийн зардал сүйрч, сайн зохион байгуулалттай ETF-үүдийг институциональ урсгалын туйлын байрлалд эргүүлэн байрлуулна.

8.3 "Худалдан авах" товчийг дарахаас өмнө чиглүүлэх асуултууд

Төлбөр нь альфа-г тань биткойны хоёр дахин буурснаас илүү хурдан иддэг үү?
Стейкинг идэвхжүүлсэн эсвэл эрлийз сан таны хуваарилалтын хэмжээг өөрчлөх үү?
ХНС-ын ойрын хугацааны таналтаас таны диссертаци хэр их хамаардаг ба бодлого хатуу хэвээр байвал В төлөвлөгөө юу вэ?
Та NAV-ийн хөнгөлөлтийг өдөр бүр хянахад бэлэн үү, эсвэл асран хамгаалагчийг мартсан нь илүү тохиромжтой юу?

8.4 Урагшаа харах: Хувилбар 2.0 Playbook

Дараагийн үеийн крипто ETF-ууд идэвхгүй өртөлт болон гинжин хэлхээний оролцооны хоорондох заагийг бүдгэрүүлнэ гэж найдаж байна. Бооцооны болон туслах өгөөж, урт хугацааны эзэмшигчдийг урамшуулах динамик төлбөрийн хуваарь, Европ болон Ази дахь хөндлөн бүртгэлээр дамждаг эрлийз загварууд нь 2024 оны шинэлэг зүйлийг 2026 оны багцын гол бүтээгдэхүүн болгож чадна. 2025 оны бууралтыг даван туулсан хөрөнгө оруулагчид сонголттой, төлбөртэй, макро мэдлэгтэй хэвээр байгаа тохиолдолд 2.0 хувилбарыг гаргасны дараа муруйн эхэн шатанд орж магадгүй юм.